牛宝宝刚刚！降息100个基点

【导读】俄罗斯降息100个基点牛宝宝

中国基金报记者泰勒

大家好，简单关注一下俄罗斯降息的消息。

俄罗斯降息100个基点

9月12日晚间，尽管外界呼吁在经济降温快于预期、今年增速可能低于官方目标之际加大宽松力度，俄罗斯央行此次仍选择了小于预期的降息幅度，将关键利率下调100个基点至年利率17.00%。

这与经济学家“降2个百分点”的中值预期相左。在接受媒体调查的九位经济学家中，有一人预测到了俄罗斯央行本次决定，另有一人预计关键利率将维持不变。

俄罗斯央行在宣布决定的声明中称：“当前价格涨幅的底层衡量指标并未发生显著变化。俄罗斯央行将根据需要维持足够紧的货币条件，以确保通胀在2026年回到目标水平。”

俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜将于莫斯科时间下午3点举行发布会。

尽管企业自去年年底以来一直就高借贷成本发出警报牛宝宝，但俄罗斯央行直到6月才开始从创纪录的21%下调关键利率，当时经季调的月度价格涨幅逼近4%。

与此同时，俄罗斯经济正明显放缓。2025年前七个月的增长接近央行全年1%~2%预测区间的下沿。经济学家警告全年结果可能低于该区间。7月工业产出仅增长0.7%，低于6月的2%，也约为经济学家预期增速的一半。

官员们对形势的严重程度仍意见不一。俄罗斯经济部长马西姆·列谢特尼科夫呼应分析师担忧，称放缓幅度超出预期。俄罗斯最大贷款行——联邦储蓄银行（Sberbank）行长赫尔曼·格列夫将当前状况描述为“技术性停滞”，并表示要实现经济复苏，年底利率需降至12%或更低。

与此同时，据俄罗斯国家通讯社塔斯社报道，俄罗斯国内第二大银行VTB的首席执行官安德烈·科斯京上周表示，过去一个季度他未见经济出现“显著恶化”，前景中也未见威胁。

Renaissance Capital经济学家奥列格·库兹明表示，在今年剩余时间里，企业仍将面临相对较高的借贷成本与走弱的需求。

尽管价格涨幅放缓强化了进一步降息的理由，但继续放松仍面临挑战，包括通胀预期偏高、国内燃料紧缺推高汽油价格以及卢布走弱。

俄罗斯央行周五表示：“中期内，通胀上行风险仍高于下行风险。”并提到高企的通胀预期以及对外贸易条件的恶化。

预算风险（包括俄罗斯政府是否最终上调本年度的支出与赤字目标）也将影响决策者对进一步降息的考量。俄罗斯央行多次警告，更为宽松的财政政策可能增加通胀压力；与此同时，油价下跌已打乱莫斯科在2025年开始缩小战时赤字的计划。财政部数据显示，前八个月支出已达全年计划的67%。

俄罗斯央行下一次利率会议定于10月24日举行牛宝宝。

以下是俄罗斯央行声明全文。

2025年9月12日，俄罗斯央行委员会决定将关键利率下调100个基点至年化17.00%。当前价格涨幅的底层衡量指标未出现显著变化，总体仍维持在年化4%以上。经济持续回到均衡增长轨道。近几个月信贷增长加快。通胀预期依然偏高。

俄罗斯央行将根据需要维持足够紧的货币条件，以确保通胀在2026年回到目标水平。后续关键利率决策将取决于通胀放缓的持续性及通胀预期的变化。根据俄罗斯央行的预测，在既定货币政策立场下，2025年全年通胀将降至6.0%–7.0%，在2026年回到4.0%，并在此后维持在目标附近。

7—8月，经季节性调整的当前价格涨幅年化平均为6.3%，此前2025年二季度为4.4%。类似的核心通胀指标从上一季度的平均4.4%降至4.1%。多数底层通胀指标处于年化4%~6%的区间。截至2025年9月8日，年度通胀为8.2%。

紧缩的货币条件仍在推动通胀回落。7—8月的当前价格涨幅显著受到一次性因素影响：一方面，公用事业费率大幅上调，成品油价格亦上涨；另一方面，夏季果蔬价格降幅超过往常。各类消费品项的价格走势仍不均衡。

近几个月通胀预期变化不大，总体仍处于偏高水平，这可能阻碍通胀的可持续放缓。

俄罗斯经济高于均衡增长轨道的偏离正在收窄。高频数据与调查指标显示，2025年三季度总体经济活动增速有所放缓，但仍为正增长。各行业景气度不一，出口导向型行业出现明显降温。国内需求受到居民收入增长与财政支出支持。居民消费活动的增速甚至略有加快。

劳动力市场紧张程度没有显著下降。调查显示，感受到用工短缺的企业占比继续缩小。工资涨幅较2024年放缓，但仍快于劳动生产率增速。失业率处于历史低位。

货币金融条件有所放松但仍然偏紧。大多数金融市场领域的利率出现回落，这既反映了此前降息的效应，也体现了市场参与者对未来利率路径预期的调整。

尽管存款利率在下降，居民的储蓄意愿仍然较强。与此同时，近几个月信贷活动有所增强。公司贷款余额增速显著加快，零售信贷呈现一定恢复。按俄罗斯央行判断，2025年“对经济债权”总体增速大概率将接近7月预测区间7.0%~10.0%的上限。

中期看，通胀上行风险仍高于下行风险。主要上行风险包括：经济高于均衡增长轨道的偏离持续时间更长、通胀预期高企，以及对外贸易条件恶化。若贸易争端升级导致全球经济与油价增速进一步下滑，也可能通过卢布汇率的变化带来通胀上行效应。地缘政治紧张仍是重要的不确定性因素。下行风险则包括国内需求更为显著的放缓。

俄罗斯央行已将已公布的财政政策参数纳入考量。按计划于2025年推进的财政正常化应具有通胀抑制效应。但考虑到今年以来累计的预算赤字，这一效应尚未显现。在政府向国家杜马提交2025年预算修正案及新的中期预算预测后，俄罗斯央行将更新财政政策对通胀影响的评估。财政参数的变化可能需要对现行货币政策作出相应调整。

编辑：晨曦

校对：王玥

制作：嘉颖

审核：许闻

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